期货套利策略

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期货套利策略是资本对冲的方法之一,在资本市场被广泛应用。买入低估值的资产、卖出高估值的资产获取回归收益,符合资本逐利的本性。

具有对价差的深刻认识并能发现不合理的定价,是套利成功的关键。无论是从资本逐利还是从避险的角度来说,套利均是一种有效的交易模式。有效的套利交易模式可以复制,部分套利模式还可以进行统计上的量化。

对于较大规模资金而言,采用期货套利策略的交易方式可以获取相对稳定的收益。针对资产管理产品,商品期货套利策略有以下两种应用方式。

其一,运用多种套利经验模型形成套利策略组,利用策略组之间的风险对冲特性,构成一个套利系统,用纯套利的方法构建一款资产管理产品。例如,选择3种不同类型的子套利组合—跨期套利组合、产业链套利组合、跨品种套利组合,每个组合中有N个配对。这里需要注意的是,每个配对必须有相应的逻辑基础。比如,基于各个品种跨期交割成本基础上的跨期套利,基于虚拟加工利润变动的产业链套利,基于商品互相替代属性的跨品种套利。

上述3个子策略组里,可以包含N个配对,共同构成一个完整的套利策略池。每个子策略都是单独运行的,基本可以覆盖商品市场中大部分套利机会。通过构建“一揽子套利”,可获取特定时间序列中,商品市场套利的平均收益。目前有一些基金专户开始利用套利策略池的方法设计资管产品,其交易风险较小。不过,基金普遍采用的套利组合是基于历史数据统计的统计套利,本文介绍的套利组合构建则是基于基本面研究。运用这种组合的核心是子套利组合的甄选和不断调整的能力,适用于主动管理型的套利产品。

其二,采用商品套利的方法,为保本增强型产品做厚资金安全垫。我们知道,一款追求净值曲线平稳增长的资管产品,通常会倾向于保守型的资产配置,例如尽量大比例地投资于债券等标的。然后,利用这部分固定收益作为风险准备金,加大杠杆投入到衍生品市场。但是,利用固定收益做出的资金安全垫,在剔除资金成本之后,可作为风险准备金的部分少得可怜。

在期权等更大杠杆的衍生品上市之前,增强型产品要实现预期收益只能寄希望于商品市场的单边大幅波动。而如果在一个产品运行的时间周期内,市场未出现单边大幅波动,或者投资经理没能抓住趋势行情,增强型的策略就无从谈起。并且,由于以上所提及的,用作增强策略部分的风险准备金比较有限,不允许操盘手犯太多错误。在此情况下,如果机构运用套利的方法,在一定时间内做厚保本部分的资金安全垫,无疑会给增强策略部分提供较大的运作空间。